企业上市隐形成本及对赌协议的风险规避

2020年10月22日09:44:20 评论 14

上市有一系列严格的要求,特别是对公司的法人治理结构、信息披露制度等方面都有明确的规定,为了达到这些要求,企业必须提高运作的透明度,提升企业的法人治理结构水平,使得企业从一个“草莽企业” 、“家族公司” 逐渐演变为现代企业。那么企业上市隐形成本及对赌协议的风险规避?我们一起来看看吧。


企业上市隐形成本及对赌协议的风险规避

企业上市隐形成本及对赌协议的风险规避目录

企业上市注册制介绍

企业上市过程中会涉及哪些隐形成本

企业上市对赌协议如何规避风险


企业上市注册制介绍

注册制,是一种不同于审批制、核准制的证券发行监管制度。指的是公司进行证券发行申请时需要向证券监管机构提交公开发行所需要的材料,公司及其证券中介机构需对申报材料的真实性、准确性、完整性、及时性、公平性负责,将依法公开的各种资料完全、准确地向证券主管部门呈报并申请注册,证券监管部门对公司和中介机构的申请上市文件进行形式审核,而将企业股票的投资价值留给市场判断。

注册制起源于美国。1929年美国经济大萧条,股市暴跌重挫市场信心,联邦政府因此介入股市监管,并在1933年《证券法》中首次明确了以“强制信息披露”为基础的证券发行注册制。

2018年11月5日,国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上正式宣布将在上交所设立科创板并试点注册制。2019年1月中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,同年3月,中国证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》相关科创板注册制的法规。IPO注册制将政府审批与行政管制的权利进行淡化,还原资本市场属性,随着科创板注册制的法规的正式落地,也标志中国证券市场正式迎来注册制改革。

2020年4月27日,中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。为贯彻落实《总体方案》,证监会就《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》等四部规章制度向社会公开征求意见,6月12日,中国证监会以及深交所正式发布实施创业板改革并试点注册制相关制度规则,这意味着创业板改革并试点注册制的全面启动。


企业上市过程中会涉及哪些隐形成本

(1)税务成本:不少企业在改制前往往存在财务管理不规范、收入和成本的确认不符合税法规定的情形,致使企业少缴税款。改制时对这些问题进行清理和规范时,往往需要补缴大量税款;

(2)社保成本:部分企业由于历史原因,存在劳动用工不规范的问题,比如少缴、漏缴社保,降低社保基数,不签劳务合同等问题。在改制上市过程中,企业合规要求将导致部分企业付出比上市前更高的社保成本;

(3)风险成本:如企业最终如不能通过审核,被否决上市,那么企业在前期3到5年内付出的改制成本、规范成本、中介费用将无法在短期内得到弥补。有部分企业在IPO排队审核的过程中,净利润不断下滑,给成功过会埋下很大隐患。


企业上市对赌协议如何规避风险

对于已经签订对赌协议或者急于融资不得不签类似协议的企业,应该有效控制这类协议的“魔性”。

首先要注意推敲对方的风险规避条款。“当事人在引入对赌协议时,需要有效估计企业真实的增长潜力,并充分了解博弈对手的经营管理能力。”在签订对赌协议时,要注意设定合理的业绩增长幅度;最好将对赌协议设为重复博弈结构,降低当事人在博弈中的不确定性。一些合同细节也要特别注意,比如设立“保底条款”。通常情况下,对赌协议会有类似“每相差100万元利润,PE(这里指市盈率,即股权价格)下降一倍”的条款,如果没有保底条款,即使企业经营不错,PE值(市盈率)也可能降为0。所以在很多细节上要考虑对赌双方是否公平。

对于准备签订对赌协议的企业,要合理设置对赌筹码;确定恰当的期权行权价格。对于融资企业来说,设定对赌筹码时,不能只看到赢得筹码获得的丰厚收益,更要考虑输掉筹码是否在自己的风险承受范围之内。而对于那些已经签订对赌协议的企业,则可以在出现不利局面时,申请调整对赌协议,使之更加公平。企业可以要求在对赌协议中加入更多柔性条款,比如财务绩效、赎回补偿、企业行为、股票发行和管理层等多方面指标,让协议更加均衡可控。


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